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看多国内经济渐进布局大周期(七) :需求复苏趋
作者: admin 来源: 未知 发布时间:2018-08-30 09:36

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  上周恒指收报26,973.47点,累计跌幅3.28%。持续印证我们年初以来一系列报告所不断提示:港股进入阶段性调整、当前风险依存、后市仍需谨慎等前瞻性判断。

  资金方面,上周近30日港股通资金净流出规模按周环比扩大5.36亿至264.68亿港币,南下资金规模已连续六周录得下滑,反映港股通资金避险情绪仍然较高。海外资金方面,美元兑港币1年远期贴水收报-384bp,贴水按周环比扩大18bp,反映海外资金或有流入迹象。此外,考虑到3个月HIBOR仍持续攀升,料港股市场资金面或整体趋紧。

  1、风电新增装机需求或持续“旺盛”。一是我国特高压电网输电能力显著提升,将有望为新能源装机规模扩张提供更多空间。二是社会用电累计增速中枢持续抬升,且“供不应求”,考虑到风电占比趋于上行,意味其增量扩张或更为凸显。三是“红六省”降至半数,或加大风电新增装机需求。四是新增装机“弃风率”限制,或较大程度保障风电行业新增扩张的可持续性。

  2、2018Q4风电“抢装”或加快,规模有望超市场预期。在风电标杆电价趋于下行等不确定因素影响下,或加快2018年年底“抢装”,期间行业新增装机将有望加快;同时,考虑到已核准风电项目储备较大,意味着未来“抢装”规模或超市场预期。

  3、海上及分散式风电有望发力,或贡献更多装机增量。一方面,补贴红利叠加成本下行“优势”,助力海上风电维持景气。另一方面,分散式风电政策“组合拳”,将有助于降低分散式风电项目的前期成本、提升其消纳能力及完善其电费结算和补贴拨付等,或推动其进入新的增长时期。

  4、中长期风电“平价上网”或加快对传统火电的规模化替代效应。风电平准化度电成本(LCOE)下降趋势中长期不变,即使补贴退出,风电也因实现了平价上网,其需求或呈现大规模显著增长,从而加大对传统火电的替代效应。

  美国市场,一方面,美加自贸协定谈判未达成共识,而中美贸易摩擦仍持续升温,再加上美国对伊朗的制裁力度加大,较大程度打压了市场情绪;另一方面,周五非农就业数据亮丽,亦强化了美联储加息预期。道指、纳指和标普500指数分别按周下跌0.19%、2.55%和1.03%。A股市场方面,受到海外市场科网股急挫、阿根廷金融市场震荡等不稳定因素影响,加上投资者担忧美国进一步扩大征税规模,令市场投资情绪持续降温。上证综指、和创业板指数按周分别下跌0.84%、1.71%和0.69%。

  上周恒指收报26,973.47点,累计跌幅3.28%。持续印证我们年初以来一系列报告所不断提示:港股进入阶段性调整、当前风险依存、后市仍需谨慎等前瞻性判断。全球恐慌指数VIX攀升2.28pct至15.14%,恒指波幅指数VHSI按周上升1.81pct至21.34%,港股市场风险偏好仍旧较低。

  上周恒生沪深港通AH股溢价指数上涨2.14pct至119.84。36类行业中,上周仅电讯行业录得上涨,涨幅为0.6%。上周跌幅居前的5位分别是:汽车(-8%)、澳博彩票(-7.9%)、轻工(-5.2%)、新能源(-4.9%)和房地产(-4.4%);其中,汽车、轻工、新能源和房地产板块的AH溢价幅度环比有较为明显扩大。

  市场资金面:观察港股通资金情况,截止于2018年9月7日,上周近30日港股通资金净流出规模按周环比扩大5.36亿至264.68亿港币,南下资金已连续六周录得净流出,反映港股通资金避险情绪仍然较高。期间,港股通占恒指成交额比重按周环比下跌9.34pct至18.94%。海外资金方面,上周美元指数收报95.4137,涨幅0.31%;美元兑港币1年远期贴水收报-384bp,贴水按周环比扩大18bp,反映海外资金或有流入迹象。此外,考虑到3个月HIBOR仍持续攀升,料港股市场资金面或整体趋紧。

  行业资金面:从“南下”资金流向来看,上周港股通资金周度净流入平均量为正值的行业仅为:机械及高端制造(21.88mln HKD)、电讯(13.55mln HKD)和数码家电(4.73mln HKD);而港股通资金周度净流出平均量最多的五个行业分别为:银行(-245.94mln HKD)、保险(-229.36mln HKD)、资讯科技(-186.27mln HKD)、汽车(-142.7mln HKD)和澳博彩票(-105.21mln HKD)。

  上周港股下跌带动估值水平回落。截至9月7日,恒生指数PE为9.89倍,周环比下跌0.32;PB为1.12倍,周环比跌0.04。国企指数PE为8.92倍,周环比下跌0.24; PB为1.02倍,周环比跌0.03。

  2017年我国“红六省”弃风率在国家能源局治理下,呈现出趋势性下降。截至2017年年底“红六省”弃风率明显改善,带动全国弃风率由2016年“峰值”26%降至12%,2018年1季度全国弃风率进一步降低至8.5%。事实上,截至2018年7月受益于弃风率持续下降,新增风电装机累计增速高达29.6%,万博手机端!环比提升4.3pct,且远高于2017年底4.2%。展望2018Q4,我们预计行业新增装机仍有望保持较快增长,主要基于以下观点:

  一是我国特高压电网输电能力显著提升,将有望为新能源装机规模扩张提供更多空间。2018年初国家电网提出到2020年、2025年及2035年,跨区跨省输电能力分别达到2.5亿、3.6亿和6亿千瓦,将满足清洁能源装机需求分别为6.5亿、9亿和15亿千瓦。截至2017年底,我国风电、光伏及核电的装机规模合计仅有3.30亿千瓦,意味未来仍有较大消纳空间。二是社会用电累计增速中枢持续抬升,且“供不应求”,考虑到风电占比趋于上行,意味其增量扩张或更为凸显。2018年3月国家出台《可再生能源电力配额及考核办法(征求意见稿)》,将通过可再生能源电力配额制,确保2020年完成“十三五”规划所提出的非化石能源占能源消费比重达15%的目标。这意味着,风电等新能源占国内发电比重将明显上行。同时,考虑到2016年以来我国社会用电量累计增速中枢持续抬升,截至2018年7月该增速高达9%,同比仍提升2pct,且供需缺口进一步扩大至400亿千瓦时。这意味着,未来风电发电增量扩张或更为凸显。三是“红六省”降至半数,或加大风电新增装机需求。在弃风率持续下降的影响下,2018年3月国家能源局发布的《2018年度风电投资监测预警结果》中,“红六省”减少为“红三省”【1】。这意味着,在保障电力消纳的前提下,解禁三省将有望带来新增装机需求。四是新增装机“弃风率”限制,或较大程度保障风电行业新增扩张的可持续性。《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》中提出,新列入年度建设方案的项目必须以电网企业承诺保障弃风率不超过5%为前提条件。故新增装机将不会导致国内弃风率再次攀升,从而为未来风电装机规模持续扩张提供有效支持。

  2016年我国已核准但未并网风电项目容量(扣除红六省)为84.48GW;2017年新增核准项目约为30.7GW,考虑到我国2017年全年新增风电装机合计19.66GW,意味着截至去年年底已核准但未并网的风电项目储备容量(扣除红六省)高达约96GW。另外,根据2018年5月国家能源局发布《关于2018年度风电建设管理有关要求的通知》,自2019年起各省新增核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目应全部通过竞争方式配置确定上网电价。届时,风电标杆电价或趋于下调。我们预计,在风电标杆电价趋于下行等不确定因素影响下,或加快2018年年底“抢装”,期间行业新增装机将有望加快;同时,考虑到已核准风电项目储备较大,意味着未来“抢装”规模或超市场预期。

  作为我国风电的新形态和行业重要发展方向,海上风电和分散式风电有望进入新的增长时期,预计将成为陆上风电的重要补充性增量。

  一方面,补贴红利叠加成本下行“优势”,助力海上风电维持景气。我国海上风电受益于:1)成本持续下降,平均度电成本(LCOE)【2】由18美分/千瓦时降至12.6美分/千瓦时;2)补贴保持在较高水平,2014~至今我国潮间带及近海带风电项目含税电价分别保持在0.75元/度和0.85元/度。2017年我国海上风电新增装机116万千瓦,同比增长97%,累计装机279万千瓦,同比增长71%,新增装机及累计装机均位列世界第三位。展望未来海上风电将持续受益于:一是标杆电价优势;二是用电小时数高于陆上风电;三是成本下降,IRR趋势提升。根据国家能源局《风电发展“十三五”规划》,2020年全国海上风电力争累计并网容量达到500万千瓦以上,意味着海上风电新增装机2018~2020CAGR在21%以上。

  另一方面,分散式风电政策不断出台,有望进入新的增长时期。2018年4月出台《分散式风电项目开发建设暂行管理办法》,提出:1)鼓励各地试行项目“核准承诺制”,从而简化分散式风电的审批流程、降低项目的前期成本;2)分散式风电并网电压等级由2017年国家能源局要求【3】的35KV提升至110KV,将有利于提升分散式风电的消纳能力,从而打开了分散式风电规模的扩张空间;3)完善分散式风电电费结算和补贴拨付的办法,包括:一是分散式风电项目申请核准时可选择“自发自用、余电上网”或“全额上网”中的一种模式;二是上网电量由电网企业按照当地风电标杆上网电价收购;三是电网企业按月(或双方约定)与分散式风电项目单位(含个人)结算电费和转付国家补贴资金等。这将有助于分散式风电长期持续性较快增长,从而贡献更多新增装机需求。

  风电平准化度电成本(LCOE)下降趋势中长期不变。2017年陆上风电LCOE已从2010年的8美分/千瓦时下降到6美分/千瓦时;根据国际可再生能源署(IRENA)预测,2019年全球成本最低的风电项目LCOE将低至3美分/千瓦时。这意味着,即使补贴退出,风电也因实现了平价上网,其需求或呈现大规模显著增长,从而加大对传统火电的替代效应。届时,无论是运营商还是中游设备制造公司均将迎来广阔的增长空间。

  图 27:近年来火电占我国发电量的比例逐渐下降,风电占我国发电量的比例逐步上升

  9月5日国务院常务会议提出“在社保征收机构改革到位前,各地要一律保持现有征收政策不变,同时抓紧研究适当降低社保费率,确保总体上不增加企业负担,以激发市场活力,引导社会预期向好”,我们认为国常会释放的社保减负信号,有望减轻市场担忧,提振市场信心。7 月下旬国务院办公厅印发《国税地税征管体制改革方案》,规定各项社会保险缴费将自2019 年起由税务部门统一征收。由于我国不同地区的征缴方式及征缴力度不同,部分企业特别是中小企业缴纳不规范的情况比较严重,市场担心由税务部门统一征缴后,征缴力度和规范性将有所提高,部分企业的社保费用支出将有所增加,从而对企业的盈利能力产生不利影响。而9月5日国务院常务会议释放的社保减负信号,确保改革措施总体上不增加企业负担,有望提振市场信心。同时,在减税降幅的思路下,未来企业经营税负有望进一步下降,企业盈利能力有望得到进一步提升,从而进一步激发市场活力。

  [1]  红六省:内蒙古、吉林、黑龙江、甘肃、宁夏、新疆(含兵团)。红三省:吉林、甘肃、新疆(含兵团)。

  [2] 2015、2025年数据由国际可再生能源署IRENA提供,2017年数据由彭博新能源财经提供。

  [3] 2017年5月国家能源局下发《关于加快推进分散式接入风电项目建设有关要求的通知》,要求分散式风电接入电压等级应为35KV及以下的电压。

  证券研究报告:《看多国内经济,渐进布局大周期(七) :需求复苏趋势明朗,风电设备向好》

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